Argentinien: Die Woche auf einen Blick

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Editorial: Restrukturierung lokaler Schulden im Gange, Auslandsverschuldung noch im Gange

Am vergangenen Freitag hat der Exekutive den Gesetzentwurf vorgelegt, um die Dollarschuld nach lokalem Recht neu zu strukturieren. Dies ist ein Schritt in die richtige Richtung, denn es erfüllt auch das Versprechen, die Bedingungen des Anlegervorschlags mit ausländischen Anleihen anzupassen. Das Anleihe-Menü ist identisch, aber logischerweise werden die neuen Wertpapiere nach lokalem Recht ausgegeben. Überfällige Zinsen bis zum Ausstellungsdatum werden auch denjenigen gutgeschrieben, die den Vorschlag in der ersten Runde annehmen.

Es gibt einen Karotten-und-Stick-Ansatz, um die Akzeptanz zu maximieren. Wie auch immer, die Alternativen für diejenigen, die nicht akzeptieren, sind nicht sehr vielversprechend, daher erwarten wir eine hohe Wahlbeteiligung. Auf der einen Seite besagt der Gesetzentwurf, dass diejenigen, die nicht in den Swap eintreten, weiterhin neu profiliert werden und bis zum 31. Dezember 2021 nichts bezahlt werden. Auf der anderen Seite haben diejenigen, die den Vorschlag akzeptieren, eine RUFO Klausel (Rechte auf zukünftige Angebote), so dass, wenn ausländische Anleihegläubiger ein besseres Geschäft bekommen, es wird sich auf lokale Investoren erstrecken. Ein weiteres Merkmal ist, dass Anleihegläubiger vor Ort ihre Vermögenswerte in Pesos umwandeln können, indem sie ihre Dollar-Anleihen in Boncer 26 und Boncer 28 (Inflation Linked Paper) umwandeln. Wir glauben vorerst, dass diese Alternative wenig Akzeptanz haben wird.

Der Markt reagierte auf die Nachrichten mit einem kleinen Anstieg, das bedeutet, dass viele dieser Informationen bereits in den Preisen der Anleihen enthalten waren. Die Millionen-Dollar-Frage ist, wie viel mehr lokale Staatsanleihen ausgeben sollten als ausländisches Recht. Unserer Ansicht nach sollte dieser Rendite zwischen 150 und 200 Basispunkten liegen. Sollte es weniger sein, gäbe es immer noch Raum für diese Anleihen, um zu steigen. Unter Berücksichtigung der 10% -Konvention für ausländische Staatsanleihen sollten wir 11,5% oder 12% als Exit-Rendite für diese Anleihen betrachten.

Dieser Swap deckt Nominalschulden von rund 41,6 Mrd. USD ab. Die Zahl sank um USD 4 Milliarden, nachdem das Finanzministerium am Freitag Letes und andere dollarisierte Wertpapiere gegen Boncer 2023 und 2024 getauscht hatte, eine Operation, die den Markt aufgrund seines Ausmaßes überrascht hatte. Wir schätzen, dass der öffentliche Sektor neben einem guten Empfang aus dem privaten Sektor einen wichtigen Anteil nahm. Bisher wurden in diesem Jahr über 8 Milliarden US-Dollar öffentliche Verschuldung nach lokalem Recht in Pesos umgewandelt. In den Auktionen, die im August beginnen, werden einige der Fortschritte, die mit dem sogenannten „Pimco Bond“ erzielt wurden, zurückrollen.

Aus makroökonomischer Sicht ist die Lösung dieses Problems positiv. Erstens löscht es eine anhaltende Unsicherheit. Zweitens erwirtschaftet es einige Erträge für argentinische Investoren, die die meisten dieser Wertpapiere halten. Drittens ist der Vorschlag in der aktuellen politischen Dynamik ein Schritt in Richtung der von der Wirtschaft geforderten Mäßigung.

In Argentinien ist es jedoch immer einen Schritt vorwärts und einen Schritt zurück. In seinem Interview mit der Financial Times wies Präsident Alberto Fernandez darauf hin, dass er nicht an Wirtschaftspläne glaubt. Sein Sprichwort war auch nachdrücklich in der Behauptung, dass es keine weiteren Schuldenangebote geben werde. Gleichzeitig sagte Minister Guzmán, dass Argentinien, wenn das Angebot abgelehnt würde, direkt zu einer Verhandlung mit dem IWF gehen würde. Wie erwartet reduzieren diese Aussagen den Wunsch nach Argentiniens Schulden, weil sie die Exit-Rendite erhöhen. Vielleicht sind sie nur Verhandlungstaktiken, um Anleihegläubiger zu erschrecken, aber es ist ein wenig wie Tanzen im Deck der Titanic.

In der Zwischenzeit ist die externe Umstrukturierung noch in Gang. Gestern wurde angekündigt, dass die drei Gruppen von Anleihegläubigern zusammengekommen sind. Dies kann eine positive Seite haben, um es einfacher zu machen, einen einzigen Kontakt zu haben, um Transaktionskosten zu senken. Doch angesichts der Tatsache, dass die drei Gruppen gemeinsam blockieren, scheint es, dass Argentinien den wirtschaftlichen Vorschlag noch einmal verbessern muss, gegen das, was der Minister und der Präsident gesagt haben. Wir bleiben jedoch optimistisch in Bezug auf die Abrechnung, da die Differenz des Nettogegenwartswerts nicht mehr als USD 3 beträgt.

Was kommt diese Woche vor...

• Das Ministerium für Wirtschaft sollte heute den Finanzbericht vom Juni veröffentlichen. Wir schätzen einen primären Déficit über 300 Milliarden ARS, was zum Teil auf Maßnahmen zur Bekämpfung der Pandemie zurückzuführen ist, und auch wegen des steilen Rückgangs der Steuereinnahmen

• Auch heute wird das INDEC das umsatzgenerierende Konto von Q1-2020 veröffentlichen. Mit anderen Worten, wir werden wissen, wie das Einkommen zwischen angestellten Arbeitnehmern, Selbständigen und Unternehmern aufgeteilt wurde.

• May EMAE wird am Mittwoch, 22. Wir werden sehen, wie viel Aktivität sich von den April-Einbrüchen erholt hat. Diese Zahl wird voraussichtlich saisonbereinigt um +9% m/m liegen, aber die Abschaltungen der Aktivitäten machen die Berechnung sehr ungenau.

• Am Donnerstag, 23. Mai werden Supermarkt und Einkaufszentrum Verkäufe offenbart werden. Der Fokus liegt auf Supermärkten, da die meisten Einkaufszentren geschlossen blieben.

Liquidität in Pesos ist immer noch hoch

- Bisher im Juli setzt sich der Wachstumstrend bei der Bankliquidität fort, obwohl die Zentralbank eine Erhöhung der subventionierten Kredite an den Privatsektor fördern will

- Es gibt einen saisonalen Effekt aufgrund der Zahlung von Mid-Jahres-Boni, aber die Wahrheit ist, dass die Einlagen seit April letzten Jahres stark monatlich gewachsen sind

- Überschüssige Liquidität übt weiterhin Druck auf die Zinssätze aus, die weit unter dem derzeitigen Niveau liegen würden, wenn es nicht für die Regulierung von CB gilt

Bisher im Juli setzt sich der Trend zur Liquiditätszuwachs der Banken fort, trotz der Bemühungen der Zentralbank, verstärkte subventionierte Kredite an den Privatsektor zu fördern. Teilweise gibt es einen saisonalen Effekt aus der Zahlung von Halbjahresboni, aber die Wahrheit ist, dass die Einlagen seit April letzten Jahres stark monatlich gewachsen sind, hauptsächlich aufgrund staatlicher Beihilfen an den privaten Sektor über IFE (Family Emergency Income), die die Nutzung des Bankensektors gefördert hat, um die Einziehung zu erleichtern.

Infolgedessen haben sich die Pesoeinlagen im Juli gegenüber dem Durchschnitt des Vormonats um 8,4% erhöht, was auf das Wachstum der Sparkonten zurückzuführen ist, die 13,3% höher sind als im Juni. Zeiteinlagen weiter zu erhöhen und bisher in diesem Monat haben sie 7,8% gewachsen. Jährlich beschleunigten sich die Pesoeinlagen des Privatsektors von 79% im letzten Monat auf 85%.

Was die Kredite betrifft, stieg sie in der ersten Hälfte des Monats um 3,9%, geführt durch Konsumentenkredite (5,6%), während kommerzielle Kredite um 3,1% zunahmen und Immobilienkredite weiter rückten (0,9%). Der Großteil der subventionierten Darlehen konzentrierte sich im April und verlangsamte sich in den folgenden Monaten. Im Jahr stieg die Kredit um die Hälfte so viel wie Einlagen. So wuchs es im Juni jährlich 44,5% und bis jetzt im Juli beschleunigte sich in der Marge (47,4%).

Überschüssige Liquidität übt weiterhin Druck auf die Zinssätze aus, die weit unter dem derzeitigen Niveau liegen, wenn es nicht für die Regulierung von CB gilt. In diesem Zusammenhang liegen die Zinssätze für Zeiteinlagen weiterhin nahe der von der CB festgesetzten Untergrenze bei 30%, während die Short-Sätze weiterhin unter den 19% liegen, die für Reverse Repos für einen Tag festgelegt wurden.

Beschleunigung der Inflation im Juni um 2,2%

- Angetrieben durch die stärkere Öffnung der Wirtschaft, lag die nationale Inflation im Juni bei 2,2%, gegenüber dem 1,5% Druck der vorangegangenen zwei Monate

- Insbesondere lag die Kerninflation bei 2,3% und die saisonale Inflation bei 4,8%, während die regulierten Preise nur um 0,8% m/m gestiegen sind.

- Die Inflation in Lebensmitteln und Getränken beschleunigte sich leicht von 0,7% im Mai auf 1,0%

- In y/y ausgedrückt, die nationale Inflation moderierte sich auf 42,8%, während bisher in diesem Jahr die kumulierte Inflation 13,6% beträgt

Die Lockdown erholte sich im Juni sowohl in der Metropolregion Buenos Aires (AMBA) als auch im Landesinneren, und mehrere Branchen und Unternehmen nahmen ihre Aktivitäten wieder auf. Die Inflation stieg teilweise, weil ein Carryover Effekt vom Mai. Außerdem muss der durchschnittliche Anstieg des Dollars um 2,7% ein Faktor gewesen sein, und drittens führte die Eröffnung neuer Aktivitäten, die zuvor von der Lockdown betroffen waren, zu neuen Preisen. Dennoch ist die Nachfrage bei weitem nicht lebend, um einen größeren Preissprung zu validieren.

Darüber hinaus hielt die Ausweitung des Preisdeckungsprogramms die Inflation in der Kategorie „Nahrungsmittel und alkoholfreie Getränke“ niedrig, die im allgemeinen Indikator das höchste Gewicht aufweist. Ein weiterer Faktor, der auch zur Beschleunigung des monatlichen Rekords beigetragen hat, war die neue Verordnung der CB, die Importeure dazu zwingt, die von ihnen erklärten Dollar zu verwenden, anstatt auf den Devisenmarkt zuzugreifen, indem sie die Bedeutung des Parallelwechselkurses als Referenzpreis erhöht. steigende Wiedereinlagerungskosten.

Tatsächlich zeigte der nationale Verbraucherpreisindex, der vom INDEC erstellt wurde, eine monatliche Veränderung von 2,2%, deutlich über dem Rekord von 1,5% in den beiden Vormonaten, obwohl er immer noch unter dem Niveau der Vorabsperrung lag. Mit einer größeren kommerziellen Aktivität beschleunigte sich die Kerninflation von 1,6% im Mai auf 2,3%. Ebenso betrug die Inflation der saisonalen Produkte 4,8% (gegenüber 4,7% im Mai), während die regulierten Preise weiterhin durch die Zollfrierung in Versorgungsunternehmen und öffentlichen Verkehrsmitteln begrenzt waren und einen Anstieg von knapp 0,8% verzeichneten (0,1% im Vormonat).

Insbesondere die Position „Bekleidung und Schuhe“ verzeichnete einen Anstieg von 6,6%, wieder die größte Wirkung im allgemeinen Indikator im Monat (0,59 S.) Da sowohl der Onlinehandel als auch die Geschäfte in einigen Provinzen geöffnet wurden, fanden Preiserhöhungen bei saisonalen Kleidungsstücken statt, die wiederum den größten Teil des „saisonalen“ Kategorieanstiegs erklären. Andererseits lag die Inflation in den Kategorien „Freizeit und Kultur“ (4,2%) und „Heimausrüstung und Instandhaltung“ (4,1%) ebenfalls über der allgemeinen Inflation, die durch die Zunahme bei Haushaltsgeräten, Telefongeräten und anderen langlebigen Geräten bedingt ist.

Die Inflation in der Kategorie Lebensmittel und Getränke lag bei 1,0% und lag damit leicht über den von Mai 0,7%, obwohl deutlich unter den von April 3,2% lag. Neben der Einführung des Programms „Price-Cap“, das die Geschäfte zwang, die Preise von 2.300 Produkten zu senken, die den Massenkonsumkorb ausmachen, wieder auf diejenigen, die am 6. März in Kraft sind, wurde die Inflation in diesem Bereich auch durch die Schwäche, dass die wirtschaftliche Aktivität und vor allem der private Konsum moderiert zeigen, und ein Wechselkurs, der trotz beschleunigter Abwertung immer noch als Nominalanker fungiert.

Der einzige Posten, der die allgemeine Inflation zugewiesen hatte, war wieder „Restaurants und Hotels“, weil die meisten Räumlichkeiten, aus denen es besteht, geschlossen blieben. Mit all dem lag die Inflation der Waren (2,9%) wieder über der der Dienstleistungen (0,9%).

So sank die nationale Inflation in y/y von 43,4% auf 42,8%, während die kumulierte Inflation in diesem Jahr bisher 13,6% betrug (sie war 22,4% im Vorjahr). Auf der anderen Seite betrug die monatliche Inflation im Großraum Buenos Aires 2,1% und sie moderierte sich auf 41,3% y/y, während in der Stadt Buenos Aires die CPI-BA-Inflation 1,4% monatlich und 37,4% y/y betrug.

In Zukunft wird es notwendig sein zu überwachen, was mit dem Wechselkurs passiert, der in den letzten Wochen langsam reagierte, während es auch wichtig sein wird, zu sehen, ob die Zentralbank beschließt, die Geldausgabe im Umlauf zu sterilisieren oder aufrechtzuerhalten, die sie ausführt, um den Rückgang der Einnahmen zu kompensieren und finanzieren die Erhöhung der Ausgaben, die erforderlich sind, um die wirtschaftlichen Auswirkungen der Lockdown abzuschwächen.

Für Juli schätzen wir die monatliche Inflation auf 2,5%, angetrieben durch die Lockdown im Landesinneren und auch durch die Übertragung ab Juni. Die zweite Jahreshälfte sieht in Bezug auf die Inflation viel schwieriger aus: Wir erwarten eine höhere monatliche Inflationsrate, Hand in Hand mit einer schnelleren Abwertung des Wechselkurses, was den Rekord im Dezember im Vergleich zum Vorjahr annähernd 40% beläuft.

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Roundtable: GOP Data Scientists on Big Data and US Election Polling

Scott Tranter

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Tuesday 11th August 2020 at 12:00 ET / 17:00 UK

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Episodio 21 del Podcast la Economía en 3 minutos. Esta semana "El que apuesta al dolar pierde".
La teoría de la piedra en la puerta giratoria de Alberto. Una medida que puede estabilizar las reservas pero con costos onerosos de largo plazo. @prbondnews

https://anchor.fm/andres109/episodes/El-que-apuesta-al-dlar-pierde-eju1ua

Please don't do this. I don't need a dozen tweets on a Sunday morning demanding that I provide analysis. https://twitter.com/mattfishjapan/status/1307712627246735360

Desde 1940, sólo con Frondizi y Menem Argentina vivió una oleada de inversión privada. extranjera y local. Llegaban empresas y multinacionales a instalarse al país.

Hoy vivimos la mayor desinversión de la historia Argentina, empresas de todo porte cierran, quiebran o se van.

Súper cepo: cómo sigue el dólar después de las medidas que tomaron Guzmán-Pesce - Nota que escribí hoy en Clarin 👇con aportes de:
@jorgecarreraok @LaspinaL @Coloboren @FernandoMarull
@lucasllach
https://clar.in/3iNry94?fromRef=twitter

Gracias @sebacampanario por cubrir un tema tan importante que incluso en estos momentos " casi no se habla" @INECOArgentina
https://www.lanacion.com.ar/economia/reservas-cognitivas-en-rojo-la-postergada-economia-de-la-salud-mentale-nid2454523

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